Vào những năm 1970, một điều mà các nhà kinh tế cho là không thể xảy ra đã xảy ra. Lạm phát và thất nghiệp cùng tăng lên. Đường cong Phillips tiêu chuẩn cho rằng chúng di chuyển theo hướng ngược nhau. Hiện tượng đình trệ kinh tế kèm lạm phát cao (stagflation) đã phá vỡ quy luật đó và buộc phải xem xét lại lý thuyết kinh tế vĩ mô.

Nguyên nhân chính là cú sốc nguồn cung. OPEC cấm vận dầu mỏ năm 1973, khiến giá dầu thô tăng gấp bốn lần. Chi phí năng lượng tăng cao đẩy giá cả trên toàn nền kinh tế lên. Đồng thời, tăng trưởng chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Các ngân hàng trung ương đối mặt với một tình thế khó xử. Tăng lãi suất sẽ chống lạm phát nhưng làm trầm trọng thêm suy thoái. Giảm lãi suất sẽ hỗ trợ tăng trưởng nhưng làm trầm trọng thêm lạm phát. Không có lựa chọn nào tốt cả.

Trải nghiệm đó đã để lại dấu ấn lâu dài. Nó thuyết phục các ngân hàng trung ương ưu tiên kiểm soát lạm phát ngay cả khi phải trả giá bằng tỷ lệ thất nghiệp cao hơn. Paul Volcker, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang từ năm 1979 đến năm 1987, đã tăng lãi suất lên gần 20% để kiềm chế lạm phát. Biện pháp này đã có hiệu quả, nhưng nó lại gây ra một cuộc suy thoái nghiêm trọng. Kể từ đó, hiện tượng đình trệ kinh tế kèm lạm phát (stagflation) hiếm khi xảy ra, mặc dù sự tăng vọt giá năng lượng và lạm phát năm 2022 đã làm dấy lên lo ngại về sự trở lại của hiện tượng này.

Lạm phát đình trệ gây ra

• Những cú sốc về nguồn cung như lệnh cấm vận dầu mỏ
• Tăng trưởng tiền tệ quá mức
• Vòng xoáy lương - giá cả
• Phản ứng chính sách kém hiệu quả
• Sự gián đoạn kinh tế từ bên ngoài