Pada tahun 1970-an, terjadi sesuatu yang menurut para ekonom mustahil. Inflasi dan pengangguran meningkat pada saat yang bersamaan. Kurva Phillips standar menyatakan bahwa keduanya bergerak berlawanan arah. Stagflasi, kombinasi antara pertumbuhan yang stagnan dan inflasi tinggi, mematahkan aturan tersebut dan memaksa peninjauan ulang teori makroekonomi.

Pemicunya adalah guncangan pasokan. OPEC memberlakukan embargo minyak pada tahun 1973, dan harga minyak mentah melonjak empat kali lipat. Biaya energi yang lebih tinggi mendorong kenaikan harga di seluruh perekonomian. Pada saat yang sama, pertumbuhan melambat dan pengangguran meningkat. Bank sentral menghadapi dilema. Menaikkan suku bunga akan memerangi inflasi tetapi memperdalam resesi. Menurunkan suku bunga akan mendukung pertumbuhan tetapi memperburuk inflasi. Tidak ada pilihan yang baik.

Pengalaman itu meninggalkan bekas yang mendalam. Hal itu meyakinkan bank sentral untuk memprioritaskan pengendalian inflasi bahkan dengan mengorbankan pengangguran. Paul Volcker, ketua Federal Reserve dari tahun 1979 hingga 1987, menaikkan suku bunga hingga hampir 20 persen untuk menekan inflasi. Upaya itu berhasil, tetapi memicu resesi yang parah. Sejak saat itu, stagflasi jarang terjadi, meskipun lonjakan harga energi dan inflasi pada tahun 2022 menimbulkan kekhawatiran akan kembalinya stagflasi.

Stagflasi menyebabkan

• Guncangan pasokan seperti embargo minyak
• Pertumbuhan uang yang berlebihan
• Spiral upah-harga
• Respons kebijakan yang buruk
• Gangguan ekonomi eksternal