1970年代、経済学者たちが不可能だと考えていた事態が発生した。インフレ率と失業率が同時に上昇したのだ。標準的なフィリップス曲線では、インフレ率と失業率は逆方向に動くとされていた。成長の停滞と高インフレが同時に起こるスタグフレーションは、この法則を覆し、マクロ経済理論の見直しを迫った。

きっかけは供給ショックだった。1973年、OPECが石油禁輸措置を取ったことで原油価格は4倍に高騰した。エネルギーコストの上昇は経済全体の物価を押し上げた。同時に、経済成長は鈍化し、失業率は上昇した。中央銀行はジレンマに直面した。金利を引き上げればインフレ抑制にはなるが、景気後退は深刻化する。金利を引き下げれば経済成長を支えるが、インフレは悪化する。どちらを選んでも良い結果は得られなかった。

この経験は、後世に大きな影響を与えた。中央銀行は、たとえ失業率が上昇してもインフレ抑制を優先すべきだと確信するようになった。1979年から1987年まで連邦準備制度理事会議長を務めたポール・ボルカーは、インフレを抑えるために金利を20％近くまで引き上げた。これは効果があったものの、深刻な景気後退を引き起こした。それ以来、スタグフレーションは稀になったが、2022年のエネルギー価格とインフレの急騰は、再燃への懸念を高めた。

スタグフレーションは

• 石油禁輸などの供給ショック
• 過剰な資金増加
• 賃金・物価スパイラル
• 不適切な政策対応
• 外部経済の混乱